国金证券:在线招聘平台中的“精英集散地”经营杠杆正在显现

2019-03-12 09:22 作者:企业招聘 来源:尊龙用现金娱乐一下

  中国在线招聘市场处于群雄逐鹿状态,其中有前程无忧、智联招聘这样的“求职门户”,机器人被设计为允许非机器人程序员创建有用的应用程序。有拉勾网这样的“垂直平台”,还有Boss直聘这样的“剑走偏锋者”。猎聘处于一个独特的生态位:“精英集散地”,服务于多个行业的高端雇主和求职者;与其构成直接竞争的对手非常少。猎聘的企业用户ARPU和求职者年薪均显著高于同行,这得益于“BHC”(雇主、猎头、求职者)商业模式:猎头带来了大量高端职位,吸引了高端求职者,反过来使雇主更愿意依赖猎聘;对猎头而言,猎聘能节约找简历的时间,从而提高了工作效率。猎聘对技术的重视程度也远高于同行。在经济增速减缓的背景下,猎聘会不会受影响?我们认为暂时不会。中国用人单位的外部招聘预算大部分花在猎头身上,而猎头行业的特点是收费高、碎片化。作为性价比更高的招聘渠道,猎聘反而会得到雇主更多的青睐。猎聘正在大力发展招聘闭环服务,包括面试快、入职快、招聘流程外包等;以及面向个人用户的会员和知识付费业务。前者可以促进企业招聘的效率、提升企业用户ARPU;后者则可以提升个人用户黏性,带来新的收入。目前,猎聘的营业利润率大幅低于前程无忧,主要是销售费率偏高。我们发现猎聘的“新增客户平均销售费用”指标2016年以来保持稳定,足以带来规模效应;我们估计该指标未来几年仍将稳定,带动销售费率稳步下滑。我们预计2018-20年,猎聘的营业收入复合增速为44.3%,扣非净利润复合增速为234%。企业用户数的增长、付费渗透率的稳定和ARPU的提升,将是收入增长的主要驱动因素;规模效应导致的销售和管理费率下降,将促使营业利润率提高;与IPO有关的一次性费用也将在2019年消失。我们通过DCF模型得出目标价35港元,对应91倍/39倍/25倍2018-2020E扣非P/E,首次评级“增持”。虽然猎聘目前估值高于可比对象平均水平,但是持续的高增长将消化高估值,远期估值尚在可以接受的范围内。

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